近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(两丈等于多少米jìng)买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。两丈等于多少米p>

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客两丈等于多少米观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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