原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，红楼梦多少字要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基(jī红楼梦多少字)数较(jiào)高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到(红楼梦多少字dào)一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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